■マーケットウィナーズ（ 4/11 放送 ）
テーマ： 日米株価の底打ち確認
ゲスト :
 岡崎良介
（ＩＴＣインベストメント・パートナーズ（株）取締役）
鈴木一之
（マーケットアナリスト）
鈴木氏： 先週からなんですが、マーケットの片隅では非常に大騒ぎになっているんですが、
信用残高、信用の買い残、売り残が逆転してしまったという状況が起こっています。
通常は空売りするのは心理的になかなか難しいんです。買い残の方が上になって、
売り残の方が低いんですが、先週それが逆転して、今週もそれが続いているという状況
です。
  まずグラフをご覧いただきたいんですが、非常に珍しい、めったに起こらない現象であるということなんですね。これは過去１０年間ぐらいの日経平均の週足と、信用取引の買い残、売り残のグラフです。
過去１０年間、買い残、売り残の逆転が起こっているのが０２年の辺りなんです。
過去１０年間で１度しか起こらなかったことが今足元で起きているんです。
あまり細かいことを考えずにこの現象だけをみると、買い残、売り残が逆転して、
いわゆる信用倍率が１倍を割り込むような状況になると株価は底入れ反転に向かうという傾向が見られるわけですが、これを細かく見ていこうというわけです。
  これは一番足元です。信用買い残が９，０００億円を割り込んでいます。
途切れているところは年末ですのでデータがありません。
  前回起こりましたのが０１年末から０２年にかけてという状況ですね。
このときは４カ月ぐらい売り残が買い残を上回るという、いわゆる売り長の状態が続きました。これはかの有名な９．１１でＩＴバブル崩壊からアメリカが厳しい状況にあって、そして１回信用倍率が１倍割れという局面があったことでとりあえず1回浮上するのかもしれませんが、しかしその後、アフガン戦争の問題、それから中国のサーズ、あるいはエンロン問題、日本では不良債権問題もありまして、株価はまたへこたれてしまったという状況であります。
  そしてこれに続く形で、次の局面なんですが、ここではニアミスなんですが、買い残、売り残が逆転はしなかったんですが非常に近い水準までいきました。
そして非常に有名な、前回のバブル崩壊後の日経平均の安値、０３年４月の末につけた
８，０００円割れの局面でありますね。若干タイムラグがありますが、このような状況が起こるとその後に株価は大きな上昇がある。このときは０３年５月にりそなに公的資金が注入されて、そこから株価の上昇に弾みがついたということになっています。
  そして、さらに遡って、９７年、９８年のときにも、同じような、逆転ではないのですがニアミスという状況が起こっています。ロシアのルーブル危機、ここで１回ニアミスが起きています。そしてその後ＩＴバブルが始まって、ご存知のようにソフトバンクと光通信だけで信用買い残が７，０００億円台から４兆円近くまであっという間に駆け上ってしまったという、大変な株価の上昇が起きたわけですね。
  これを元に戻して、今回どのようなことが起こるかということですが、
買い残、売り残が逆転するということが株価の底入れ反発の必要条件ではないように思うんですね。冷静にみると上がったり下がったりしているのは買い残の方であって、
売り残というのは多少のブレはあるんですが、なだらかなものなんです。
要は買い残が、誰も株なんか買いたくないという状況がこういうところに訪れて、
その結果、陰の極から株価の大きな反転が、歴史的な底入れが起こるという状況です。
それが今足元で起こりつつある。明日、明後日底入れを示すというものではありませんが、長い目でみると大きな、何かのきっかけになっているのかもしれないと思う次第であります。
岡崎氏： 株価が上昇してきましたので、今週はこんな分析を試みてみました。
日本株の前にアメリカ株が本当に底を打ったか確かめてみようという試みです。
  アメリカの株は長い歴史がありますから、調べてみると大体株価が底を打つときというのはこの３つのパターンなんです。
１つはＶ字型。これはショックと言われるものが１回で済むというパターンです。
次はＷ字型。ダブル・ボトム型ですね。２回底値を確認しに行くパターンです。
回数でいうとこれが非常に多いんですね。
３つ目が新しい言葉ですが、ＨＳ（ヘッドアンドショルダー）型、それの逆さまの形なんですけどもね。日本でいうと逆三尊というんですが、３回確かめにいくという展開なんです。どんなものか見てください。
  これは歴史的な暴落を過去１４回拾ってきてそのときのパターンがＶかＷかＨＳか
を見たものなんですが、まず右上の方は世界大恐慌の頃ですね。Ｗ型に回復しています。
その右側３８年はＨＳ型です。そして４９年、戦争が始まるときです。Ｖ字型です。
４６年の戦争が終わった年はちょっと変形したＨＳ型です。
  次は５７年、私はダブル・ボトムではないかと思うんですが、こういう形です。
そして６２年もダブル・ボトム。６６もＷの形。７０年もＷ。このあたりはダブル・ボトムが多いですね。
  次、オイルショックの７４年もＷの形ですね。そして８２年。これはメキシコ危機のときなんですが、私はＶ字型かなと思います。そして８７年。ブラックマンデーですね。
Ｗ型。そして９０年は湾岸戦争の時代です。ＨＳ型。だんだん現代に近づいてきました。
  そして９８年のロシア危機はＷの形。そして一番新しいＩＴバブル崩壊のときはＨＳ型。
これは３回トライしましたよね。同時多発テロがあって、会計不振問題、それからイラク戦争というものがありました。さて、今回はどんなパターンになるのか。
  それにはもう一つ、新しいチャートを見なくてはいけないんです。
そのチャートは何かというと、ボラティリティーのチャートなんですね。
この番組でも何回かお話していると思いますが、ＶＩＸ、ボラティリティーインデックスという取引がアメリカで行われていて、帽子の形にＶＩＸと、ヤフーなどの検索画面で打ってもらうとプライスが出てくるんですが、これが市場で取引されているオプション価格から算出された株式市場のリスク値なんですね。それをわかり易く言うと、
市場参加者が支払っている保険料、これ以上相場が下がると困るからお金を払ってでも
価値の下落を食い止めたいというお金なんですね。
実際にマーケットの例を見て説明していきます。
  まず、これは９０年の湾岸戦争のときの株価の動きです。
先ほどお伝えした通り、ＨＳの形でマーケットはボトムアウトしました。
  このときボラティリティーがどのように動いたかというとこういう画になります。
ちょうど逆の動きをしていきます。
このボラティリティーの動きをチャートっぽく見たいんですが、ここにサポートラインを引いてみます。
  このサポートラインをよく見てください。途中で１１月ぐらいにブレイクしているところがありますね。どうやらこの辺りで、もう保険料を払わなくてもいい、もう安心して見ていられるんだという具合に市場参加者が考え方を変えたところなんですね。
ただ、その後実際に１月から湾岸戦争が始まって、もう一回下値を試しにいき、ボラティリティーは上がるんですが、その時はボラティリティーの高値更新、あるいは株価の安値更新には至っていません。そして株価は戻っていくというようなパターンなんですね。
  次にロシア危機を見てみましょう。
ロシア危機のときはダブル・ボトムで株価を底打ちましたが、
  ボラティリティーはこちらです。ダブル・トップの形でピークをつけているんですね。
こちらもボラティリティーの動きをチャート分析っぽく見ていきたいんですが、
  サポートラインを引くとネックラインと呼ばれる大事なポイントがあります。
これをブレイクした辺りから株式市場のほうは上昇していくという展開です。
  次はＩＴバブル崩壊のときです。ＨＳの形です。
３回下値を試しにいくんですね。このときのボラティリティーの動きはこういう形です。
  このときのボラティリティーの動きはこういう形です。
これもだんだん切り下がっているんですが、３回試しにいっています。
  こちらも大事なところはこのラインです。
このラインを切ったあたりから、だんだん最悪期は脱したんだろうなという感じです。
その後イラク戦争の始まるときにもう１度下値を試すんですが、その時は逆にボラティリティーはピークを越えないという状況なんですね。
  このボラティリティーのチャートを平行して分析しながら今回の株式市場の動きをもう1度観察してみましょう。
これは昨年のリーマンショック以降の株価の動きですが、こちらにボラティリティーの動きを重ねてみます。
  今回はさすがにみぞうの金融危機、８０％までボラティリティーが上がりました。
しかし、このボラティリティーの動きもよく見ると高値でのサポートラインがあります。
  それがこちらです。大体３８．５％のところがここまでなかなか切れなかったんですが、
木曜日についにこれが３６．５％まで下がってきました。ここに注目したいと思うんで
すね。ただもちろんボラティリティー３６．５％というのはまだまだ高い水準です。
油断大敵なんですけれども、過去の例でいうとボラティリティーが下がり初めたとい
うことは大底を打った可能性は高いです。ただ、ＨＳのパターンになるんではないかな
と私は思っていて、Ｖ字ではなく、Ｗの形でもなく、３回テストを
しにいくようなパターン。まだまだ残された問題が多いじゃないですか。
ＧＭの問題とか、金融危機のリスクも本当に無くなったかどうかわかりませんよね。
確かに大きな危機は去ったと思うんですけれども、再度、試す局面があって、ただその
ときの下げ方はあまりひどくはないんじゃないかなと、そしてその判断をするのは
ボラティリティーが低下しているかどうか、その結果こうした時間を経て株式市場は
本格的な上昇トレンドに入っていく。そんな風に期待をして見ていきたいなと思っ
ています。
先ほど３６．５％まで下がったとお伝えしましたが、実際には２５％ぐらいまで下がら
ないとだめなんです。まだもう少し時間はかかると思います。