マーケット　ウィナーズ　バックナンバー

■マーケットウィナーズ（ 3/28 放送）

テーマ：	米国不良債権処理の切り札ＰＰＩＰの仕組みとは？
ゲスト :	岡崎良介氏（ＴＡＫＭＡキャピタル（株）運用担当取締役ＣＩＯ））

岡崎氏：

ＰＰＩＰとは、パブリック・プライベート・インベストメント・プランですから、
政府と民間の投資の計画です。バッドバンクというほうが通りはいいんですけどね。
そのプライベートのところなんですが、これは最大５社まで入っていいことになってい
ます。この５社というのは新たにファンドを作ってこの不良債権を買い取るという
仕組みなんですね。すでにブラックロックとか、ピムコとか、投資信託の世界で有名な会社なんですが、すでに参加を表明しています。あと複数のヘッジファンドも参加を
検討中です。ファンドですから、連合軍で、チームを組んで入ってもいいですし、色々な形で参加が見込まれると思います。ただし条件が３つあります。自己資本として５億ドル以上集めること。それを出している会社が１００億ドル以上の資産を保有していること。そして４月１０日までに申請すること。この３つが条件です。

このＡＢＣＤＥという５社がどんなように振舞うかというと、まず入札をします。
銀行はこれに対して不良債権を買って下さいと、オークションにかけるわけですね。
５社が入りますから、やっぱり１番高いところに決まるわけで、そうすると儲けようと思う人は少しでも高く買ってくれるわけです。これは銀行にとってありがたいことですよね。もともと厳しい査定で値段を下げていた不良債権が１ドルでも２ドルでも高くなることは喜ばしいことです。
買い取りの仕組みが決まったんですが、ではどうやって儲けるのかというのを具体的な例でご紹介します。

全体の８割ぐらいを占める住宅ローン証券の例なんですが、仮に額面１００ドルの証券を先ほどのファンドが８４ドルで買ったとしましょう。そのとき８４ドルのお金は、実は７２ドルの融資と１２ドルの出資という形になるんです。
要は頭金とローンみたいな関係です。７２ドル、つまり全体の７分の６は政府がお金を貸してくれるというんですよ。そして残りの７分の１は自分たちで出資しなきゃいけないんですが、それもこの政府とファンドで折半してお金を出そうということですね。
頭金の半分でいいですよというわけです。７分の１ですが、実質的には、さっきのファンドは７分の１の半分ですから、１４分の１になんるんですね。
６ドルというお金で８４ドルの入札をするわけですね。
これで落札できて、さて、次はどうやって儲けるかというと。

８４ドルでめでたく応札できたものが、さらに時代が変わって１００ドルで償還できたとします。うまくいったらこの１００ドルのお金が返ってくるんですが、そのうち先ほど見ました７２ドルお金を借りていましたから政府へ返します。しかし７２ドル返してもまだ２８ドル残っていますよね。これが儲けになります。
２８ドルの儲けなんですが、そのうち出資した分が１２ドルありますから、差っ引き、
償還益としては１６ドルということになりますね。
この２８ドルも仲良く政府と先ほどのファンドで半分に分けましょうということです。
そうすると、先ほど６ドルで投資しましたから８ドル儲かりましたね。
パーセンテージにするとびっくりします。１３３％ですね。これがいわゆるレバレッジをかけて入札をして、レバレッジがひっくり返ってデレバレッジになって暴落したものを逆にレバレッジで買い戻そうという戦略なんですね。
今のは入り口でしたから、ちゃんと出口まで順調に経済が戻って順調にお金が返ってくるのかなんですね。整理するとリスクはここにあります。

不良債権がまだまだ増え続けてしまったら、せっかく用意したお金も全部使い切ってしまうかもしれませんし、何よりも不良債権が増加していく過程の中で債務不履行の問題が発生します。要するに自己破産続出であるとか、あるいは利息も払いませんとか、
こういった問題がどんどん出てくると、先ほどはハッピーケースとして８４ドルのものが１００ドルで返ってくるという話でしたけれども、この債務不履行の増加は何によって起こるかというとやはり景気の更なる悪化ですよね。どんどん失業者が増えてしまうとか、働いている会社が倒産してしまうとか、それを防ぐためにも景気対策が重要になってくるということになりますね。