岡崎氏：アメリカの株は、日本の株式市場に大変大きな影響を持ちます。アメリカの株 式市場がこのまま上昇トレンドを持続して行くことになれば、日本の株価も株式市場も大変力強い動きになります。
ですので皆さんの非常に気になるところがこれからの動向ということで、今日お話しようと思うテーマはこちらです。

難しいテーマではあるんですけど 長いチャートを見てゆっくり考えてもらいたいんですが、まず一つ目のチャートは非常に長い、３３年ぐらいにわたる長期の、アメリカのＳＰ５００の動きなんですが

先ほどもチラッとお見せしましたオイルショックのときにアメリカ株は５０％も下げたんですけども、そこからＩＴバブルまでの２６年間、途中でブラックマンデーがあったり、色んな事件があったんですが、なんだかんだいっても上がり続けたんですよ。
その後また５０％の下落をしたのがＩＴバブルの崩壊だったんです。２６年間、１本調子に見えますけども、よく見ると４つのトレンドに分かれています。
４つのトレンドに分かれて尚且つ今新しいトレンドが始まっているので過去３０数年間の間に５回トレンドがあったと考えられます。

１つは、オイルショックからの立ち直りの時期です。それから２つ目はレーガン大統領が強いアメリカを表号して、最後ブラックマンデーで腰折れしてしまうんですけどね。これが２つ目。３つ目が冷戦の終結、アメリカの覇権体制の時代。最後４つ目がＩＴ革命ですね。この４つの形に分かれて、最後５つ目が今のトレンドですね。
この今のトレンドと言うのは、まだアメリカの景気の減速懸念もあるんですけども、なんだかんだ言いながら結局金利も上がりましたし、それから経済の成長速度も３．３くらいあるんですよ。
ということでまとめてみると、５つのトレンドはこんな風に分かれます。

まず１つ目、７４年１０月〜８０年１１月まで、以下ずっと並んでるんですが、 注目してもらいたいのは期間です。大体５、６年の間、一つのトレンド、アメリカの株の上昇は大体５、６年続きます。
その後株価が倍になったり、３倍になったりしているんですけど、年の平均上昇率を見るとですね、１５％〜２７％くらいなんですね。この差は、何によって生まれるかと言うと、そのときの経済成長率。経済成長率が例えば、ブラックマンデーで終わった８７年８月までの上昇のとき、アメリカの経済成長は４．３％の平均速度だったんですね。このときは株価の上昇もやっぱり強い、その代わり一気に上がってしまって５年で終わったと。 一気に上がると反目に終わるというのがあります。
今回、既に２００２年の１０月から株式の上昇トレンドが始まりましたから、もう４年経ちましたけど、今までのところ平均１５％ぐらいの年率の上昇スピード、この間アメリカの経済は３．３％ぐらいの上昇率なんですね。
さて、以上のデータから、いろいろな角度から統計的に分析してみました。

アメリカの経済成長、それに合わせた株価の上昇なんですけれども、今の平均的な経済成長スピードが３．３％。少し減速して３％ぐらいに落ちるかもしれないんですけど、大体これが持続できたらあと２年、全体で６年ぐらいの大きなトレンドの相場になると思います。今２００６年ですから、あと２年ぐらい続くんじゃないかなと思います。
既に今１５％ぐらいのスピードで株価が上がっているんですけど、これでも割安なスピードなんですよ。やや遅いくらいなんです。 　　　
それがあるので、私は最終的には、ちょっと思い切って書いてみたんですけど、２１２０ポイントまで、ここからさらに５〜６割上がる可能性があるのではないかと思いますね。 株式市場が息の長い上昇をするためにはゆっくり上がったほうがいいんですけどね。原油が下がりました。インフレ懸念が遠のいたことは非常にアメリカにとっては心強いです。逆に言うと、金利を下げる余地も出てきましたから、ここから先は経済政策はやりやすいですよ。

鈴木氏：岡崎さんが先ほど区分された４つのアメリカ株の上昇トレンド、それを日本のマーケットになぞらえてみると、当時何が買われたか、そこから、第５のトレンドで日本で何が買われるかを導いてみたいと思うんですね。日本とアメリカ波動が少し違うんですが、まず第１の、オイルショック後の上昇では全面高、ですからあんまり差は出ないんです。第２のトレンド、これは日本では、いわゆるバブル経済に突き進む過程ですからやはり全面高なんです。そしてその後８７年ブラックマンデー以降もやはりバブルの頂点を極めるまで全面高で、９０年以降は全面安の暴落を経験してしまった。唯一差があったのが第４のトレンド、先ほど見た９４年から２０００年にかけて、いわゆるＩＴバブルに至る過程なんですが、その直前に二極化相場というのが起きているんですね。９４年、９５年、９６年、９７年くらいです。ここら辺で日本株はいわゆる二極化、勝ち組、負け組なんていう言葉が始めて定着した時期ですね。
あのときが、ひょっとしたらこれから、第５のトレンドで繰り返されるんじゃないかなという風に予測してみたんですね。

当時の日経平均を見ていただきたいんですが、前提として９４年からＩＴバブル に至るまでの、さらに１万円を割り込みにいくというものすごい下げに入ってい く過程なんですが、この過程で二極化相場がダーっと進んでいったわけなんです。
それを東証一部上場の全銘柄のチャートをもう一回全部見直してみて、買われた 銘柄、９５年、９６年、９７年に買い進まれた銘柄がこの約４０銘柄なんですね。

これはＲＯＥの順番で並べていますので、ＨＯＹＡ、東京エレクトロン、ニコン、アドバンテスト、キヤノンですね、現在上場来高値を更新中で、これが今の日本株のブルーチップ相場をリードしているところがありますが、ずーっときて、武田もそうですね。テルモなんかも９５年相場では大変賑わいました。そしてまさに信越化学なんかもそうです。現在の相場をリードしています。 という銘柄群ですが、チャートを振り返っていただきたいんですね。
あの時どのような銘柄が買われたか、というものをもう一度見ていただきたいです。

これが武田です。日経平均と同じ期間なんですけど、９４年以降の武田の相場が、まさに二極化相場の柱だった。
１，０００円から５，０００円に迫るまでの９５年、９６年、９７年、９８年、足掛け４年にわたって５倍波動近いものをガーっと出した。まさにこれが勝ち組相場の代表例ですね。

もう一つがテルモです。今現在上場来高値を抜いているんですが、前の上場来高値を付けに行く過程で、やはり同じく９５年からの二極化相場、勝ち組相場でドーっと買われた、３倍波動を出すという過程で描かれた銘柄なんですね。 このような、ごく一部の、外国人投資家から見れば当時、セルジャパン、日本売りという状況です。不良債権問題がいよいよ本格化するという状況で、ほとんどの銘柄が含み損を抱えて売られるという過程にあって、唯一買われた銘柄がこちらに挙げたような選ばれた４０銘柄というんでしょうかね、もう少しバリュエーションはあるんでしょうが、こういうものに非常に絞られていったということですね。

まとめてみるとこういう風になると思いますね。
アジア通貨危機に至るまでの勝ち組銘柄の特色は、なんと言ってもＲＯＥ、自己資本利益率が非常に高い銘柄である。当時ＲＯＥという財務諸表というんですか、恥ずかしながら私はこのとき、９５年ぐらいのときに初めて勉強したような覚えがあるんですね。このときに定着した指標であると思うんですけど、これと同時に国際的なブランド力がある。世界の勝ち組である。日本の企業であって日本の企業でないような側面が非常に強い。この２つの結果として、外国人持株比率が非常に高いという銘柄があの時買われていた。
スズキ自動車なんかも今上場来高値を更新していますが、まさにこの理由で買われていった側面があると思いますね。
ここには４３銘柄挙げましたが、例えばキヤノンがまさにそうですね。それから武田。もちろん自動車４社、ホンダ、トヨタ、日産。それからデンソーは現在ＴＯＰＩＸのコア３０に含まれています。それから信越化学ももちろん入っていますよね。あと松下、今電気でしたら松下、日立、ソニーがコア３０に入ってきています。それから三菱地所ですね。現在のＲＯＥと現在の外国人持株比率を出していますので、当時とちょっと水準としては違うのかもしれませんが、傾向としてはこういう銘柄が相変わらずこれからもマーケットを引っ張っていくことになるのかなという風に思いますね。

岡崎氏：私はこう思うんですが、勝ち組・負け組と言いますけども、今は不良債権問題の処理は終わりましたからね。先導する、リードするのがこのグループであって、このグループが例えば１割上がれば、５００兆の時価総額が１割上がれば５０兆ぐらい含み益が出きるわけです。そうすると、小さい株の方は、このお金を利用すれば、もっと上がりますよね。最終的には時間のラグはあるでしょうけど、全面高になってくるような気がするんですけどね。

鈴木氏：要するに５００兆円の含み益の５０兆円部分で小さい銘柄が上がっていくということですよね。

岡崎氏：順番が今度はこのコアとなる、中心の一番大きなところがリードしていくとそういう力強い展開になるんじゃないかなと思いますね。だからこそアメリカ株が上がっていくんだと思いますけどね。